库存出清+批价回暖，白酒的“双节答卷”值得期待

9月21日，A股白酒概念上涨，会稽山(601579.SH)、皇台酒业(000995.SZ)10CM涨停，古越龙山(600059.SH)涨超7%，泉阳泉(600189.SH)、顺鑫农业(000860.SZ)、中粮科技(000930.SZ)、金种子酒(600199.SH)、好当家(600467.SH)涨超4%。

中金公司研报指出，中秋国庆双节临近，渠道库存压力有所缓解，预计旺季动销有望好于当前谨慎预期；广发证券研报指出，茅台、五粮液库存下降，飞天批价回升至1750元附近，头部酒企量价表现改善。

边际修复、渠道库存与终端价格为驱动力

(资料图片仅供参考)

从盘面表现来看，白酒板块个股表现分化且亮点突出。其中，中小区域酒企弹性凸显，皇台酒业快速封死涨停，成为板块领涨龙头，封板资金力度充足，交易活跃度大幅提升。

与此同时，金种子酒、水井坊、舍得酒业、顺鑫农业、天佑德酒、今世缘等多家酒企同步冲高，板块整体赚钱效应全面扩散。龙头股走势相对稳健，贵州茅台、五粮液等高端白酒小幅震荡，整体表现抗跌企稳，充分体现出白酒板块“中小弹性领跑、龙头稳盘托底”的行情特征，也反映出市场资金对行业分层复苏的一致预期。

行情启动的核心驱动力，源于白酒行业基本面的实质性边际修复，渠道库存与终端价格两大核心指标持续向好，彻底扭转了市场前期的谨慎悲观情绪。

中金公司最新行业研报指出，随着中秋、国庆双节消费旺季临近，白酒行业传统备货周期正式开启，前期压制行业走势的渠道库存压力已得到有效缓解。经历了长时间的渠道去库存、酒企控量挺价、终端消化库存的调整周期，行业库存结构持续优化，渠道端库存压力逐步出清，行业供需关系迎来再平衡。基于当前渠道备货节奏与终端动销预热态势，机构预判今年双节旺季白酒终端动销表现，有望显著优于市场此前的谨慎预期，旺季修复弹性值得期待。

广发证券的专项监测数据进一步印证了头部酒企的基本面改善态势，为板块行情提供了坚实的业绩支撑。研报数据显示，目前白酒行业头部企业库存水平持续回落，茅台、五粮液两大高端白酒龙头渠道库存实现稳步下降，终端价格体系持续修复。其中核心标杆产品飞天茅台市场批价已回升至1750元附近，批价企稳回升、脱离低位区间，标志着高端白酒价格底部基本确立。

对于白酒行业而言，批价是行业景气度的核心风向标，飞天茅台批价回暖，不仅修复了渠道经销商的盈利空间，提振了渠道备货信心，更稳固了整个高端白酒赛道的价格体系，带动头部酒企量价表现同步改善。

进入“底部企稳、弱复苏”新阶段

回顾近两年白酒行业走势，行业整体处于持续调整、筑底蓄力的阶段。

此前，消费场景复苏不及预期、渠道库存高企、终端价格波动等多重因素，导致板块估值持续承压，市场对行业复苏节奏始终保持谨慎态度。为稳定行业生态，各大酒企主动调整经营策略，摒弃以往压货冲量的粗放模式，转向控量保价、优化渠道、精细化运营的发展路径，通过缩减出货、规范渠道秩序、严控窜货乱象，持续消化社会库存。经过多季度的持续调整，行业去库存周期已接近尾声，当前渠道库存整体回归健康区间，为双节旺季动销释放了充足的增量空间。

从消费端来看，中秋、国庆双节叠加的消费红利，成为白酒板块估值修复的重要催化。白酒消费具备极强的节日属性，双节是全年白酒消费的核心旺季，涵盖家庭团聚、亲友馈赠、商务宴请、婚庆聚餐等多元消费场景，能够有效拉动终端酒水需求回暖。今年整体消费市场稳步复苏，居民消费意愿持续回升，礼赠消费、宴席消费等核心场景持续回暖，叠加低基数效应加持，今年双节白酒终端动销同比、环比均有望实现明显改善。相较于前期平淡的淡季表现，旺季需求的集中释放，将有效验证行业复苏力度，推动市场预期持续修复。

对于行业后续走势，多家机构保持乐观态度，认为白酒行业已进入“底部企稳、弱复苏”的新阶段。中金公司表示，渠道库存压力缓解是行业复苏的重要信号，后续随着双节备货、终端动销持续推进，行业基本面将持续向好，旺季动销超预期概率较大；广发证券指出，头部酒企量价改善趋势明确，价格体系稳固后，后续企业营收、利润端的修复节奏将逐步加快，行业拐点已悄然临近。

头部酒企估值修复空间有望进一步打开

整体而言，本轮白酒板块拉升是行业基本面筑底复苏、旺季消费红利释放、估值低位修复的多重结果。展望后市，短期来看，双节动销数据将成为板块行情的核心催化剂，结构性行情将持续演绎；中长期来看，行业集中度将持续提升，品牌壁垒深厚、渠道管控完善、产品结构优质的头部酒企，将持续享受行业复苏红利，估值修复空间有望进一步打开。

其中，贵州茅台作为行业绝对龙头，凭借不可复制的品牌壁垒、稳健的直销渠道布局与极致的产品稀缺性，牢牢掌控超高端白酒定价权，此次飞天茅台批价回升至1750元附近，不仅稳固自身价格体系，也为全行业估值修复打开天花板，充沛的自由现金流、稳定的高分红属性，使其具备极强的中长期防御与增值属性。

五粮液作为浓香龙头，持续推进产品结构升级与渠道精细化改革，通过百城千县终端深耕计划持续下沉市场，千元价格带核心产品动销稳步回暖，库存有序去化，量价修复趋势明确，稳居高端白酒核心梯队。

泸州老窖依托“双品牌、三品系”战略，覆盖高端、次高端及大众价格带，产品矩阵完善、梯队布局均衡，在行业调整期持续优化渠道秩序，叠加品牌势能释放，业绩韧性持续凸显。

洋河股份深耕宴席、礼赠核心场景，华东基本盘稳固，渠道库存始终保持健康低位，柔性化渠道管理能力突出，抗周期优势显著。

山西汾酒则凭借清香型品类差异化优势，全国化扩张持续提速，次高端增长动能充足，成为区域龙头突围标杆。